4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去(qù)年(nián)同(tóng)期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电子等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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