公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基金、广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基(jī)金(jīn挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信)产品(pǐn)的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报(bào)的(de)交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额(é)度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完(wán)成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了(le)现行客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日(rì)确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对(duì)于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券公司提(tí)高(gāo)服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模(mó)式下(xià)的(de)场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个(gè)环节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前公(gōng)募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变化。

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