美国债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过，根(gēn)据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据(jù)，目(mù)前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在(zài)目(mù)前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办(bàn)公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性非(fēi)常(cháng)低，反函数的性质是什么意思，反函数得性质但此前因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发(fā)达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催(cuī)化(huà)剂。中(zhōng)国今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的(de)预(yù)期，所以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相关(guān)性(xìng)资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危机(jī)历史，看(kàn)到避(bì)险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的(de)超额(é)收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的(de)避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征(zhēng)，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风(fēng)险资(zī)产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的(de)最佳非(fēi)对(duì)称对冲(chōng)策略(lüè)是做空(kōng)美国(guó)高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美(měi)债谈判(pàn)关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美国未来(lái)的(de)财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数(s反函数的性质是什么意思，反函数得性质hù)据(jù)依赖(lài)原(yuán)则(zé)，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将(jiāng)随着资本流(liú)出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一(yī)，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突(tū)起(qǐ)的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发(fā)行(xíng)美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还(hái)会(huì)加(jiā)息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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