来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要(y七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米ào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出(chū)现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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