公募基金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的(de)托管人(rén)结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露(lù)，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来(lái)新时(shí)代。券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积(jī)极(jí)研究这一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各(gè)方(fāng)差异(yì)化(huà)的需求，也印证了(le)券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可(kě)以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司(sī)的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的(de)趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模(mó)式的创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程(chéng)，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资(zī)金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一(yī)模式可(kě)以同(tóng)时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对(duì)该(gāi)模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前(qiá大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物n)公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益(yì)市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营(yíng)销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的(de)合作关(guān)系(xì)，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化(huà)。

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