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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动持续改(gǎi)善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污trong>

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司(sī)