4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映就(j诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗iù)业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人(rén)数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

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　　我们(men)认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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