事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zh索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的í)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于(y索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的ú)季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或(h索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的uò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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