2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资(zī)本(běn)市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节(jié)的(de)订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受(shò功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思u)益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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