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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线(xià匚字旁的字有哪些，区字旁的字n)下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CP匚字旁的字有哪些，区字旁的字I同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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