文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润音域划分从低到高，人声音域划分数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的(de)原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探(tàn)底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个(g音域划分从低到高，人声音域划分è)月左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需音域划分从低到高，人声音域划分增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的(de)产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力(lì)度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润(rùn)分(fēn)析》报告(gào)，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 音域划分从低到高，人声音域划分