金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(z抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年hǎng)超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的(de)估值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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