5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国(guó)企改革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投十公分有多长 10厘米就是10公分吗资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企(qǐ)的(de)持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān十公分有多长 10厘米就是10公分吗)王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用国外的(de)传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这波(bō)行情的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可(kě)以使用。

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