2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集(jí)和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服(fú)务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时(shí)间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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