文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思n>房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的(de)不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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