公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基(jī)金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其(qí)他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落(luò)地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银(yín)证转账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过(guò)经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式的交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的(de)交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的(de)三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公(gōng)募基金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(li吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里è)势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是(shì)通(tōng)过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位(wèi)的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副(吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模(mó)式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在(zài)筹(chóu)备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士(shì)表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理(lǐ)人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券(quàn)结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下的场内交易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公(gōng)司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了(le)重要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三(sān)类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金(jīn)等(děng)产品类(lèi)型上，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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