金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都在(zài)修复(fù意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音)，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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