5月13日，年内首(shǒ雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗u)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的(de)放大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗g>

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等(děng)各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值(zhí)结论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。