来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势(shì)和经济工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好于(yú)预期(qī)。不(bù)过当(dāng)前(qián)经济恢复性(xìng)好转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)强(qiáng)调(diào)“实(shí)体经济(jì)”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍(réng)然(rán)是重(zhòng)点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度(dù)公(gōng)布(bù)的数据看，确(què)实好于去年四(sì)季度时的预期。但(dàn)随(suí)后(hòu)会(huì)议也提到(dào)“经济运洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后(hòu)，就业压(yā)力(lì)仍然存在，我们认(rèn)为政策(cè)短(duǎn)期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升向(xiàng)好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的(de)合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精(jīng)神一(yī)致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要(yào)依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间(jiān)有限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议(yì)强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的(de)合力(lì)”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要(yào)把(bǎ)吸引外(wài)商(shāng)投资放在(zài)更加重要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的自(zì)贸(mào)试验(yàn)区(qū)和自由贸易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体(tǐ)经济(jì)”为(wèi)支(zhī)撑。我们的(de)理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点(diǎn)是“实(shí)体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科(kē)技自立自强根基(jī)，培育(yù)壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展优势，加快推(tuī)进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，人工(gōng)智能发(fā)展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此(cǐ)外，在(zài)互(hù)联(lián)网领域(yù)，要推动平台企业(yè)规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们(men)认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需(xū)要化解。所以今年(nián)和去年(nián)最大(dà)的不(bù)同是(shì)疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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