公募(mù)基(jī)金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的(de)资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易(yì)额(é)度的前(qián)端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归(guī)属保管问(wèn)题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异(yì)化的(de)需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提(tí)供更多(duō)的(de)交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是(shì)日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市(shì)占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需(xū)银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存(cún)管登记确(què)认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来(lái)的(de)证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账(zhàng)实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹(chóu)备或启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还(hái)涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限人+工念什么 人工念什么姓制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模(mó)式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结(jié)算(suàn)模式均有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了(le)重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及(jí)券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年人+工念什么 人工念什么姓开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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