金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好实现经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化退(tuì)出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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