文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹(d果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的àn)乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃(rán)料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(d果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的āng)前正处于(yú)第6次(cì)工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的