文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资(zī)没带罩子让捏了一节课感受金利(lì)率(lǜ)自低位持续上行(xíng)，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未(wèi)回落，反而进一步走(zǒu)高。我们(men)认为(wèi)主要是源于：①货币政策力度边际(jì)转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银(yín)行(xíng)资金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加(jiā)。考虑假期和月末因素(sù)，预计短期(qī)内(nèi)，资金利(lì)率(lǜ)下(xià)行空间有限，波动(dòng)幅(fú)度加大，建议投(tóu)资者关(guān)注资金(jīn)面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资(zī)金利率自(zì)低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束(shù)后却(què)并未(wèi)回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜(yè)利率上行(xíng)幅度更大。从隔夜利(lì)率角度(dù)观(guān)察，银(yín)行(xíng)与非银机构间(jiān)流动性分层现(xiàn)象弱(ruò)化；此外，隔夜(yè)利(lì)率(lǜ)与7天利率的期限利差(chà)也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以下几点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币政策坚(jiān)持以我为(wèi)主、稳字当(dāng)头，保持货币信贷(dài)合理增长，确保(bǎo)利率水(shuǐ)平合(hé)适，在(zài)追(zhuī)求经(jīng)济提(tí)振(zhèn)的同时，也(yě)注重防范(fàn)市(shì)场过热带(dài)来的(de)金融风(fēng)险。在(zài)满(mǎn)足广义流动性供需匹配(pèi)的前提下(xià)，货币工具力度可没带罩子让捏了一节课感受能会有所(suǒ)回(huí)摆(bǎi)。从(cóng)央行的(de)具体操作上来看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力(lì)降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到19日(rì)税期缴(jiǎo)款，而4月通(tōng)常是缴税(shuì)大(dà)月，因此走(zǒu)款可能对银行间流动性带来了(le)一定的(de)压(yā)力。此(cǐ)外，参(cān)考近期票(piào)据利率走势，预计信贷增速(sù)较(jiào)一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持(chí)同比多增(zēng)的态势。税(shuì)期缴(jiǎo)款叠加信贷投(tóu)放，银行系统整体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱性和(hé)敏(mǐn)感(gǎn)度(dù)增加，且投(tóu)资者对于(yú)未来一个月资(zī)金(jīn)利率上行的担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交(jiāo)量和我们测算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受资(zī)金(jīn)收紧影响，加杠(gāng)杆情绪(xù)有(yǒu)所降温(wēn)，但依然处(chù)于历史相对(duì)积极的水平，导致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。此外投资者对货币政策力(lì)度以(yǐ)及跨月(yuè)资金面情况(kuàng)仍存(cún)担忧，使(shǐ)得市(shì)场上对于未来一个(gè)月内资金价格上行(xíng)的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五没带罩子让捏了一节课感受一假期(qī)临近，回购(gòu)资(zī)金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月(yuè)末往往财(cái)政集(jí)中(zhōng)支(zhī)出，向市场(chǎng)释放资(zī)金；但(dàn)跨月前夕银行资(zī)金融出意愿(yuàn)一般较低，预计资(zī)金波动幅(fú)度(dù)较大。对于债(zhài)市而言，短(duǎn)期交(jiāo)易主(zhǔ)线(xiàn)或(huò)延(yán)续政(zhèng)策与基(jī)本面(miàn)预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议(yì)投资者(zhě)关注资(zī)金(jīn)面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风险(xiǎn)提示(shì)：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行(xíng)间市场流动(dòng)性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 没带罩子让捏了一节课感受