原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了(le)不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业(yè)协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？00; line-height: 24px;'>说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？块、川酒板(bǎn)块、说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成(chéng)产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较(jiào)高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠(qú)道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同(tóng)负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的(de)库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年(nián)，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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