4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比走(z大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流ǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等(děng)线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(c大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流hǎn)业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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