金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗(luó)列(liè)了(le)一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的(de)持(chí)续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前(qián)时(shí)点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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