来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于20jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j19年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收入增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联储将需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēngjk袜子总是掉怎么办，足球袜套j)的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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