主要内容

　　营(yíng)收“逆PPI式”改善但工业利润仍(réng)承(chéng)压，主因成本与费用压力仍构成掣(chè)肘。3 月工业企业利润(rùn)当月(yuè)同比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处较深(shēn)收(shōu)缩(suō)区间。虽然(rán)3月在需求侧经(jīng)济数据表现亮(liàng)眼(yǎn)后，工业企业实际营收增(zēng)速积极回(huí)升，抵消PPI回落的抑制，令(lìng)3月名义营收增速回升(shēng)，但整体企业盈利压力仍大，主要源于两方面，其一是国(guó)际高油价导致的输入性(xìng)成本(běn)压力(lì)仍在约(yuē)束利润改善，3月营业成本对(duì)当月利润拖(tuō)累幅度仅(jǐn)收窄2.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-13.8个(gè)百分点(diǎn)，拖累程度仍然较深。其二是今年降费(fèi)政策未再明显新增(zēng)，加之部(bù)分企业开始补缴社保(bǎo)费(fèi)，企业(yè)费用同比(bǐ)压力开始(shǐ)加大，3月费用对当月利(lì)润拖(tuō)累幅度大幅扩(kuò)大6.1个百分点至(zhì)-9.5个百分点。与去年费用率改善(shàn)拉动利润增速6个百分点形成(chéng)鲜明对比。

　　营(yíng)收：消费(fèi)短期较快恢复加之投资韧性支(zhī)撑(chēng)营收增速回升，但高油(yóu)价仍构成约束(shù)。3月工业企业(yè)营收(shōu)增速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结(jié)构上看(kàn)，下游(yóu)消费相(xiāng)关行业营收增速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名义营收增速(sù)的拖累，其中汽(qì)车、家具、计算机通信电子设备(bèi)等均回升明显，显(xiǎn)示递(dì)延需求(qiú)释(shì)放以及汽车(chē)集中(zhōng)降价等对于(yú)短期消费需求的推(tuī)动(dòng)。其次，煤炭冶金产业链营(yíng)收(shōu)增速延续改(gǎi)善(shàn)，显示(shì)保交楼政(zhèng)策推动地(dì)产(chǎn)建安投资(zī)构成支撑，但石(shí)油化工产业链营收增(zēng)速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％）却明显(xiǎn)回落，高油价(jià)对于石化产业(yè)链相(xiāng)关行业需求(qiú)持续构成(chéng)抑制。

　　成(chéng)本率(lǜ)：虽然(rán)煤(méi)价回落已在缓和(hé)中下(xià)游成本压(yā)力(lì)，但高油价(jià)继续构成输(shū)入性(xìng)成本传导。3月工(gōng)业(yè)企业成本率上升46.8bp至85.3％，成(chéng)本压力仍然(rán)偏(piān)大(dà)，尤其(qí)是高油(yóu)价下的国(guó)内石化产业链，成本率同比增量(liàng)扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于其(qí)他(tā)行业。由于(yú)我国石(shí)化产业链主要为中下游，上游环节在(zài)海外主要原油寡头国家，因而国(guó)际(jì)高油(yóu)价带来的(de)上游(yóu)利润改善无法被国(guó)内产业链吸收(shōu)，国(guó)内以中下游为主的石(shí)化产(chǎn)业链反(fǎn)而会在高油(yóu)价下(xià)受(shòu)到(dào)输入性成(chéng)本压力(lì)，也即3月的情(qíng)况。相(xiāng)较而言，煤炭产业链上中下游均(jūn)在国内，所以虽(suī)然3月煤(méi)炭冶金(jīn)产业(yè)成(chéng)本率同比增量也扩大(dà)13.6bp至(zhì)56.4bp，但主(zhǔ)因(yīn)煤价下行导致煤炭产(chǎn)业链(liàn)上游成(chéng)本率(lǜ)被(bèi)动(dòng)走高(gāo)、利润承压，而中下游(yóu)成本率实际(jì)上是改善的，与此(cǐ)同时，更(gèng)靠近下游(yóu)的消费行业成本(běn)率也明显改善。

　　利润：下游消费行业利润仍显现(xiàn)韧性，但石(shí)化(huà)产业(yè)链(liàn)利润在高油价下(xià)仍承压。分行业(yè)看，与2023年2月相(xiāng)比，下游消费行业面临最(zuì)大的(de)成本(běn)压力改善和积极的营业(yè)收入回升，因而下游消费行业利润(rùn)增(zēng)速恢(huī)复继续好(hǎo)于(yú)其(qí)他行业，单(dān)月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，汽车、家具、电子设备等改善明(míng)显，煤炭冶(yě)金产业链(liàn)中下游利润(rùn)增速(sù)也积极(jí)改善，相较(jiào)而(ér)言，石化产(chǎn)业(yè)链行业(yè)在(zài)营(yíng)业收入与(yǔ)成(chéng)本(běn)压(yā)力均承压背景下，利润增速仍处于-40.7％的(de)较深区间。

　　关(guān)注二季度企业盈利三(sān)重风险，以及下(xià)半年潜在的(de)内生恢复空(kōng)间。3月(yuè)工业企业(yè)利润数据显示(shì)，虽然经济需求侧(cè)短(duǎn)期恢复较快，但在成本(běn)与费(fèi)用(yòng)压(yā)力背景下，企业盈利仍然承压(yā)，而展望二季度，关注(zhù)企业盈利的三重风(fēng)险(xiǎn)，其一是(shì)经济(jì)内生动能弱(ruò)化(huà)。伴随(suí)递延需求主(zhǔ)导的需求(qiú)脉(mài)冲性回升过程逐步(bù)结束，经(jīng)济(jì)内生动能仍面临弱化风险。其二是(shì)高油价带来(lái)的成本(běn)压(yā)力。OPEC+5月将(jiāng)开启正式减产操作(zuò)，加之全球(qiú)服务消费逐步恢(huī)复，国际(jì)油价或再度走(zǒu)高(gāo)，这(zhè)也意味着成本压(yā)力仍较(jiào)大(dà)。其三是费用率对于利润的拖(tuō)累(lèi)，企业逐步补缴前期社保费缓缴等(děng)，以及今(jīn)年目前降费政策更多为延(yán)续(xù)而非新增，费(fèi)用(yòng)率对于利(lì)润(rùn)同(tóng)比增速(sù)的的(de)拖(tuō)累也将逐步显现(xiàn)，二季度剔除秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些基数扰动后的企业盈利真实修复过程或相(xiāng)对缓慢。而(ér)展望下(xià)半年(nián)，经济内生动(dòng)能的复苏可以期待，两大领先(xiān)指标已(yǐ)经验证(zhèng)，重(zhòng)点关注下半年经济内生动能逐步复苏、国际油价涨幅(fú)逐步趋缓后工业企业利润的修复空间。

　　风险提示：外部地缘政(zhèng)治(zhì)风险，疫情形势(shì)变化。

　　以下为(wèi)正文

　　一、营收“逆PPI式”改(gǎi)善但工业利润仍承压(yā)，主因成本与费用(yòng)压力仍是(shì)掣肘(zhǒu)。

　　3月工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比仅小幅回升1.5个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-21.4％，当月(yuè)同比(bǐ)也(yě)仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收缩区间。虽然3月(yuè)在需(xū)求侧经济(jì)数据表现亮(liàng)眼后，工业(yè)企业实际营(yíng)收增速已积极(jí)回升，抵消了PPI回落带来的抑制(zhì)，3月名义(yì)营收增(zēng)速回升2.1pct至0.8％，但(dàn)整体企业盈利(lì)压力仍大，主要源于两个方面：

　　其一是国际高油价导(dǎo)致的(de)输入性成本压力仍在约(yuē)束(shù)利润改善(shàn)，3月(yuè)营业(yè)成本对当月利润拖累幅度仅收窄2.1个百分点至-13.8个百分点(diǎn)，拖累程度仍然较深。

　　其二是今(jīn)年降费政策未再明显新增，加(jiā)之部分(fēn)企业开始补缴社保费，企业(yè)费(fèi)用同比压力开始加大，3月费用对(duì)当(dāng)月利润拖累(lèi)幅度大幅扩大(dà)6.1个百分点至-9.5个百分(fēn)点。2022年(nián)社保(bǎo)缴费缓(huǎn)缴(jiǎo)等一系列(liè)新(xīn)增(zēng)降费(fèi)政策持续改善企业费(fèi)用率(lǜ)，对(duì)2022年全年工业企业利润增速构成较强支撑(chēng)，全年拉动工业企业(yè)利润同(tóng)比增速6个百分(fēn)点(diǎn)。但从今年开始前期社(shè)保费降费的企业开始补缴社保费(fèi)，加之今年(nián)未再新增更大力度的(de)降(jiàng)费政策(cè)，从(cóng)同比视(shì)角(jiǎo)来看(kàn)费用对于(yú)工业(yè)企业利润的拖累开始(shǐ)显现。

　　二(èr)、营收：消费短(duǎn)期较(jiào)快恢复(fù)加之(zhī)投资韧性支(zhī)撑营收增速回升，但高油价仍构(gòu)成约束。

　　3月(yuè)工业企业营(yíng)收增(zēng)速(sù)回升2.1pct至0.8％。结构(gòu)上看，下游消费相(xiāng)关行业营收增速(sù)（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明(míng)显，抵消了PPI回落对(duì)于(yú)名义营(yíng)收增速的拖累，其中汽(qì)车（+11.3pct至12.2％）、家(jiā)具(jù)（+6.6pct至-9.1％）、计(jì)算机通信(xìn)电子设备（高基数下仍改善0.3pct至(zhì)-6.2％）等均回升明显，显示递延需求(qiú)释放(fàng)以(yǐ)及汽车(chē)集中降价等对于短期消(xiāo)费需求的推动。其次，煤炭冶金产业链营收增速（名义(yì)+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改(gǎi)善，显示保交楼政策推动地(dì)产建(jiàn)安投(tóu)资构成(chéng)支撑，但石油化工产(chǎn)业链营收(shōu)增速（名义-3.3pct至-5.2％、实际(jì)-1.4pct至(zhì)-1.2％）却明显回(huí)落，高(gāo)油价对于石化产(chǎn)业链相关(guān)行业需(xū)求持续(xù)构成(chéng)抑制(zhì)。

　　三(sān)、成(chéng)本率：虽然煤(méi)价(jià)回落已(yǐ)在缓和中下游成(chéng)本压力(lì)，但高(gāo)油(yóu)价(jià)继(jì)续构成输入(rù)性(xìng)成本传(chuán)导

　　3月工业企业成(chéng)本率上升46.8bp至85.3％，成本压力(lì)仍然偏大，尤其是(shì)高(gāo)油价下的国内(nèi)石(shí)化产业链，成本(běn)率同比增量扩(kuò)大14bp至261bp，绝对(duì)水平明显高于其(qí)他行业。由于我国(guó)石(shí)化(huà)产业链主要为中下游，上游环(huán)节在海外(wài)主要原油寡头国(guó)家，因(yīn)而国际高油(yóu)价(jià)带来的(de)上(shàng)游(yóu)利润改善无法(fǎ)被国(guó)内产业链吸收，国内(nèi)以(yǐ)中下游为主的石化产业(yè)链反而会在高(gāo)油(yóu)价下(xià)受到输入性成本压力，也即3月的情况。相较而言，煤炭产业(yè)链上中下游均在国内，所(suǒ)以虽然3月煤炭冶金产业成本率同比(bǐ)增量(liàng)也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但(dàn)主因(yīn)煤价(jià)下行导致煤炭产业链上游成本率(lǜ)被动走高、利润承压(yā)，而(ér)中(zhōng)下游成(chéng)本(běn)率实际(jì)上是改善的(de)（成本率同比增量(liàng)下行8.2bp至33.5bp），与此同(tóng)时，更靠近下游的(de)消费(fèi)行业成本率(lǜ)也明显改善(shàn)（同比(bǐ)增量(liàng)-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行业(yè)利润仍(réng)显现韧性，但(dàn)石(shí)化(huà)产业链利润在高油价下仍承压。

　　分行业看，与2023年2月相比，下游消(xiāo)费行业(yè)面临最大的成本压力改(gǎi)善和(hé)积极的营业收入回升，因而下(xià)游消费(fèi)行(xíng)业利润(rùn)增速恢复继(jì)续好于其他行业，单(dān)月改善8.8pct至-14.9％，其中(zhōng)，汽车、计算机通信电子设备、家(jiā)具等(děng)行业利润增速均改善20-50个百分点。煤炭冶金产业链虽然整体利润增速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因(yīn)上游价格回落(luò)导致(zhì)上游利润下降的缘故，而中下游(yóu)面临的是营收改善、成本压(yā)力缓和的(秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些de)格局，中下游利润增速改善(shàn)明显，金属制品、通用设备、非金属矿物制(zhì)品等行(xíng)业(yè)利润增速均(jūn)改善10-20个百分点(diǎn)。相较而言(yán)，石化产(chǎn)业链行业在营业收入与成(chéng)本压(yā)力均(jūn)承(chéng)压背景(jǐng)下，利润增速仍处于(yú)-40.7％的较(jiào)深区间。

　　五、关注二季度企业(yè)盈利三重风(fēng)险(xiǎn)，以及下半年(nián)潜(qián)在的内(nèi)生恢复(fù)空间(jiān)。

　　3月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数(shù)据显(xiǎn)示，虽然经济需求侧短期恢复(fù)较快，但在成本(běn)与费用压力背(bèi)景下，企(qǐ)业盈利(lì)仍然(rán)承压，而展望(wàng)二季度，关注企业盈(yíng)利的三(sān)重风险，其一是经济内生动能弱化。伴随递延需求主导的需求脉冲性(xìng)回(huí)升过(guò)程逐步(bù)结束(shù)，经济内生动(dòng)能仍面临弱化风(fēng)险。其二是高油价带来的成本(běn)压(yā)力。OPEC+5月将开启正式(shì)减产(chǎn)操作，加之全(quán)球(qiú)服(fú)务消费(fèi)逐步恢复，国际(jì)油价或再度走(zǒu)高，这也意味(wèi)着成本压(yā)力仍较大(dà)。其三是费用率对于利润的拖(tuō)累，企(qǐ)业逐步补缴前(qián)期社(shè)保费缓缴等，以及今(jīn)年(nián)目前降费政策(cè)更多为延续(xù)而(ér)非新增，费用率对于利润同比增速的的(de)拖累也将(jiāng)逐步显现，二季度剔(tī)除基数(shù)扰动后的企业(yè)盈利真实修(xiū)复过程或相(xiāng)对缓慢。

　　而展望下半年，经济内(nèi)生动能的(de)复(fù)苏可以秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些期(qī)待，两大(dà)领(lǐng)先指标已经验证，其一是(shì)居(jū)民(mín)消费倾向结束持续一年(nián)的下滑过程，消(xiāo)费信心逐步恢复，其二(èr)是保交楼(lóu)政策已推动上半年地产建安(ān)投资和(hé)竣工积(jī)极回补，有望拉(lā)动下半年汽车(chē)、家电、家具等后(hòu)周期大宗(zōng)消费，重点(diǎn)关(guān)注下(xià)半年经济内生动能逐步(bù)复苏、国际(jì)油价涨幅逐步(bù)趋缓后工业企业利润的修复空间。

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《被市场(chǎng)低估的成本与费用压力——工业企(qǐ)业效益数(shù)据(jù)点(diǎn)评（23.03）》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强王(wáng)胜

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些