来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增存(cún)款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷及(jí)新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币(bì)政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国(g究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷uó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(s究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷hàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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