事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率处于什么(me)水平(píng)？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存(cún)款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的(de)规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8B利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗P 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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