5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国央企主题(tí)基金主要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投(tóu)资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募(mù)基金(jīn)对港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入(rù)学习，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体顶的速度越来越快越叫的原因(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套用国外(wài)的(de)传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方顶的速度越来越快越叫的原因顶的速度越来越快越叫的原因span>法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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