金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价格低(dī)位运行主要(yào)是阶段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价(jià)格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价(jià)促销力度加大，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比基(jī)数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格(gé)上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由(yóu)于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价(jià)格(gé)涨幅(fú)跟过(guò)去(qù)相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格(gé)短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨(zuó)天央(yāng)行发布(bù)的(de)一季度货币(bì)政策(cè)报告(gào)也(yě)提及(jí)通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温和(hé)区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现提前还(hái)贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去(qù)年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的(de)高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策(cè)效应(yīng)将进一步显现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量(liàng)也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不(bù)能(néng)仅以物价(jià)回(huí)落(luò)来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟随需求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　年初(chū)以(yǐ)来物(wù)价的(de)回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多或在年中前(qián)后开始抬(tái)升(shēng)。除(chú)去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食(shí)品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济回落(luò)、货(huò)币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前资(zī)金(jīn)多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱(ruò)带(dài)来的居民(mín)与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得(dé)信(xìn)用派生驱动(dòng)和表(biǎo)征不同过往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社(shè)融(róng)从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金(jīn)加速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资表现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开(kāi)支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济增(zēng)长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性(xìng)反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多(duō)在(zài)2月(yuè)底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的同(tóng)时(shí)，市场信心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能(néng)或(huò)被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的(de)持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等(děng)服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关(guān)行业(yè)招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号(hào)也在(zài)累积(jī)。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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