4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一(yī)共(gòng)和银(yín)行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景(jǐngpp7塑料杯能不能装开水)存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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