私(sī)募基金(jīn)运作即(jí)将迎来(lái)更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续(xù)私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者之一。中基协(xié)结合私(sī)募(mù)证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对重(zhòng)点问(wèn)题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对(duì)私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私(sī)募(mù)投资基金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私(sī)募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币的(de)，该私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台(tái)后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约(yuē)定(dìng)投资者(zhě)不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在(z吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西ài)组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资基金采取资产组合(hé)的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资(zī)者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命(mìng)名(吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西míng)等方(fāng)面提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规(guī)模私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工(gōng)作(zuò)要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度(dù)等(děng)。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的私募(mù)基金管理人(rén)在最近一年度末合(hé)计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流(liú)动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更(gèng)新流(liú)动性(xìng)风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案(àn)触发情景、应急(jí)程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的(de)合(hé)规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融(róng)机构资(zī)产管理产品(pǐn)以及其他(tā)私募基金提(tí)供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求(qiú)的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募(mù)监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出(chū)差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存(cún)续规(guī)模等触(chù)及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的(de)投资(zī)者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发(fā)生基(jī)金合同变更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期限发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基(jī)金中(zhōng)无(wú)固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存(cún)续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永续基金(jīn)限期(qī)整(zhěng)改(gǎi)。

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