金融界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基(j速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉ī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负(fù)增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不(bù)可贸易(yì速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉)品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居(jū)民与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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