事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yó回族女人为什么离婚少00; line-height: 24px;'>回族女人为什么离婚少u)原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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