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戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时(shí)不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额(é)低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％（规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。<戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班/strong>

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了(le)存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％，高速公(gōng)路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。