来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳健成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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