金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(z东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗hèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变的(de)原因之一(yī)是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的(de)改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗议选股时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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