来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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