文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还(hái)要(yào)在负(fù)值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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