金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类银(yín)行的(de)估(gū)值没(méi)有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多(duō)数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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