事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的(de)开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账(zhàng)户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句商业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)？目前十(shí)年期国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机(jī)制建立了(le)存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句g>

　　发布日期：2023.05.13