金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺德国有多大面积，德国相当于中国哪个省4px;'>德国有多大面积，德国相当于中国哪个省(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才德国有多大面积，德国相当于中国哪个省(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业(yè)可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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