金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行(xíng重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思)作为资产(chǎn)规模最大(dà)的(de)国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续(xù)10个季度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行(xíng)业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者(zhě)对于(yú)地(dì)产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了(le)一(yī)下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思后的(de)年化不(bù)良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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