私募(mù)基金(jīn)运(yùn)作即将(jiāng)迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备案(àn)以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发展迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)交(jiāo)易策略逐(zhú)步(bù)多元化(huà)，交易(yì)活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配(pèi)套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出(chū)私募证券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热(rè)议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日(rì)出现基(jī)金资(zī)产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投(tóu)资(zī)者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人提升专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资(zī)产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国(guó)证监会、协会认可的(de)投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私(sī)募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的(de)，应(yīng)当明(míng)确(què)约定所(suǒ)投资的私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公开募(mr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么ù)集基(jī)金以外的其他私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开(kāi)展衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适(shì)格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出(chū)规范要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私(sī)募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控(kòng)制的私(sī)募(mù)基金管理人在最近一(yī)年度末合计(jì)基(jī)金管理规模(mó)在(zài)20亿元(yuán)以(yǐ)上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道(dào)业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下达(dá)投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金(jīn)融(róng)机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行(xíng)后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回(huí)到(dàr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么o)策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新备案的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化(huà)整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低(dī)存续规模等触及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规(guī)模及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存量基金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合(hé)同变(biàn)更的，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期(qī)限发生变r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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