金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保(b四月的小说集，四月的小说好看吗ǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　四月的小说集，四月的小说好看吗　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持四月的小说集，四月的小说好看吗续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要(yào)增强城投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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