4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联(lián)储的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业(yè)超预(yù)期叠(dié)加工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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