私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业(yè)协会(huì)（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公(gōng)开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记(jì)备案以来，我国私(sī)募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募(mù)集(jí)及存续规模不(bù)得(dé)低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了(le)私募(mù)登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市(shì)场波动导致(zhì)净(jìng)值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的(de)，该私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎(shú)回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引(yǐn)导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金采取资产组合的方式(shì)进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系资(zī)产(chǎn)的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除(chú)公开募(mù)集基(jī)金以外(wài)的其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明确私募基(jī)金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基金(jīn)信息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模(mó)以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的(de)私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计(jì)基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试(shì)。私募基(jī)金管理人(rén)应当(dāng)结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力(lì)制定(dìng)并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资金来源的合(hé)规(guī)性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第三方下(xià)达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私(sī)募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求(qiú)意(yì)见稿的(de)水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针对(duì)不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募(mù)集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金(jīn)新(xīn)募集的投资者(zhě)要(yào)求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量(liàng)永续(xù)基(jī)金(jīn)限期整改。

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