金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的(de)比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券(q三件套是哪三件uàn)。三件套是哪三件

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)通(tōng)常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难完全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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